«Корень проблемы – в фискальной политике». Оправдается ли денежно-кредитная политика Центрального Банка?

Центральный банк, исходя из целей по обеспечению стабильности цен и задач по координации денежно-кредитной политики со стандартами инфляционного таргетирования, достижению показателей инфляции ниже 10 процентов в 2021 году, и 5-процентного таргета в 2023 году, разработал основные направления денежно-кредитной политики, предназначенные на 2021 год и на 2022-2023 годы.

Ни для кого не является секретом тот факт, что 2020 год продолжает наносить как ожидаемые, так и неожиданные удары по экономике стран мира. С учётом уровня такой неопределённости и свойств каналов воздействия, Центральный банк разработал прогнозы макроэкономического развития по 3 альтернативным сценариям: основной, основанный на оперативном экономическом восстановлении (оптимистический), и на усилении внешнеэкономических рисков (рисковый).

Основной сценарий. Согласно этому сценарию, основными условиями являются ожидания постепенного улучшения ситуации, связанной с пандемией, продолжение населением и представителями бизнеса своей деятельности, адаптировавшись к условиям пандемии и после неё. За счёт равномерного восстановления экономики партнёров внешней торговли, внешний спрос достигнет докризисного уровня во втором полугодии 2022 года. Экономическая активность в Узбекистане и валовый спрос приблизятся к докризисным показателям в конце 2021 года.

После восстановления доходов бюджета, в 2023 году прогнозируется снижение бюджетного дефицита (без учёта фонда реконструкции и развития Узбекистана) до 2,5 процентов.

В соответствии с основным сценарием, текущие «относительно жёсткие» условия денежно-кредитной политики сохранятся до 2021 года.

Оптимистический сценарий. Ситуация с пандемией будет улучшаться относительно быстрыми темпами, в будущем не внедрят карантинные меры, создадут противовирусную вакцину и лекарства, которые будут широко распространяться по всему миру со второй половины 2021 года. Прогнозируется, что при этом внешний спрос во второй половине 2021 года достигнет докризисного уровня, а мировая экономика будет восстанавливаться, и цены на золото снизятся.

В условиях данного сценария ожидается приближение внутренней экономической активности и валового спроса к докризисному уровню в середине 2021 года, и достижение экономикой своего потенциала – до конца 2022 года. При этом, в отличии от основного сценария, в сферах транспорта, услуг и туризма также ускорятся темпы роста. Сейчас одним из основных факторов экономического роста является доведение до логического завершения процесса либерализации регулируемых цен в 2022-2023 годах, и прямое привлечение иностранных инвестиций в эти сферы .

Рисковый сценарий. Этот сценарий предусматривает вероятность ухудшения во всём мире ситуации, связанной с пандемией, а также продолжения «глобального закрытия» в 2021-2022 годах. В рискованном сценарии прогнозируется приближение внутренней экономической активности и валового спроса к докризисному уровню только в конце 2022 года, достижение экономикой уровня своего потенциала к концу 2023 года, и формирование бюджетного дефицита в размере 6-7 процентов в условиях сохранения высокого уровня бюджетных расходов.

При данном сценарии факторы спроса понизят давление на инфляцию, а отклонение инфляции с прогнозируемой траектории в сторону понижения создаст условия для незначительного смягчения денежно-кредитных условий.

В условиях трёх сценариев постоянные цели Центрального банка по сохранению инфляции на уровне 5-процентного таргета до конца 2023 года и обеспечению стабильности банковской и платёжной систем – останутся без изменения.

При разработке всех сценариев в долгосрочной перспективе основным условия обеспечения макроэкономической стабильности и достижения высоких темпов экономического роста являются такие факторы, как эффективная реализация составных реформ, ускорение привлечения трансформационных процессов, а также, внутренних и внешних инвестиций.

При основном и оптимистическом сценарии, предлагаемом Центральным банком, утверждается, что сохранятся «относительно жёсткие» условия монетарной политики, то есть, процентные ставки станут более высокими.

Экономист под ником «the_MacroBS» в Twitter считает, что толчком для формирования такой монетарно-фискальной политики станут неэффективные фискальные расходы правительства.

«Поскольку, правительство не станет бороться с частным сектором с ограниченными ресурсами на равных условиях. При осуществлении фискальных расходов предоставляются многие льготы. При достижении цели, установленной монетарной политикой, требуется оценка эффективности использования фискальных расходов, и резкое сокращение неэффективных расходов.

Иначе говоря, если в условиях Узбекистана не вести монетарную политику органично с фискальной политикой, то нельзя будет достичь поставленной цели по инфляции. Если сократить неэффективные расходы бюджета, то можно будет уйти с «относительно жесткой» позиции монетарной политики» - говорит он.

В 2021 году консолидированные бюджетные расходы составят 203,8 млн сумов. В 2020 году общие консолидированные расходы в государственном бюджете составили 162,4 трлн сумов, то есть, в будущем году бюджетные расходы возрастут на 25,5 процентов по отношению к предыдущему периоду.

По словам экономиста Отабека Бакирова, если консолидированный дефицит составит 37,4 трлн сумов, то, с учётом обесценивания сума, это очень большая цифра.

«Я не знаю, насколько способна экономика Узбекистана справиться с такими гигантскими расходами в сегодняшних обстоятельствах реальной рецессии, а официально, застоя. Под влиянием событий, происходящих и могущих произойти, высока вероятность того, что прогнозы рискового сценария макроэкономического развития могут превратиться в основной» - пишет он.

С проектом Центрального банка «Основные направления денежно-кредитной политики, предназначенные на 2021 год и 2022-2023 годы» можно ознакомиться по данной ссылке.

Алишер Рузиохунов

перевод: Вадим Султанов,
Анастасия Ткачёва